喜羊羊小班財報分析 @ wallstreet07的部落格

喜羊羊小班財報分析-以東隆興(4401)為例

首先簡單介紹一下這家公司，東隆興(4401)早期為從事背包、皮鞋、運動鞋之縫線生產，其後逐步發展至拉鍊用縫線，近年來已轉型為國內最大的專業加工絲廠(包含 Polyester、Nylon 66、Nylon 6 之色紗與胚紗)，目前月產能約1,700 噸，其中，公司之 Nylon 66加工絲月產能達935噸，為亞洲地區最大之 Nylon 66 線紗供應商。

不囉唆先看財報，從下表歷年獲利和股利來看，你可以在98至99年時注意到這家公司已經連續8年都可以賺到一元以上，非常穩定，不受景氣或原物料價格影響而有太大的波動，而且每年都會發放超過獲利5成的現金股利，看來似乎是一家可以持續追蹤的公司。

年度	EPS	現金股利	現金股利率
91	1.1	0.6	54.5%
92	1.07	0.5	46.7%
93	1.21	0.6	49.6%
94	1.11	0.85	76.6%
95	1.2	0.85	70.8%
96	1.2	0.85	70.8%
97	1.12	0.7	62.5%
98	1.07	1	93.5%
99	3.24	2	61.7%
平均	-	-	65.2%

馬上再翻開月營收名細來看看，由下表可以發覺，2009/11月營收年增率開始轉為正成長，而2010/1月已經是連續三個月的成長，累積年增率到了2和3月也都超過3成以上，4月後更是開始大幅增長。

年	月	營業收入	月增率	去年同期	年增率	累計營收	累積年增率
2011	5月	272,588	-28.7%	308,410	-11.6%	1,690,243	22.9%
2011	4月	382,558	-8.2%	297,430	28.6%	1,417,655	32.9%
2011	3月	416,564	48.3%	320,224	30.1%	1,035,097	34.5%
2011	2月	280,834	-16.8%	198,077	41.8%	618,533	37.6%
2011	1月	337,699	-6.1%	251,292	34.4%	337,699	34.4%
2010	12月	359,687	2.3%	268,967	33.7%	3,839,024	49.4%
2010	11月	351,578	5.7%	259,311	35.6%	3,479,337	51.3%
2010	10月	332,628	-9.7%	262,196	26.9%	3,127,759	53.3%
2010	9月	368,315	-4.7%	273,113	34.9%	2,795,131	57.1%
2010	8月	386,326	10.8%	232,545	66.1%	2,426,816	61.2%
2010	7月	348,815	10.3%	198,517	75.7%	2,040,490	60.3%
2010	6月	316,242	2.5%	182,274	73.5%	1,691,675	57.4%
2010	5月	308,410	3.7%	134,413	129.5%	1,375,433	54.2%
2010	4月	297,430	-7.1%	177,341	67.7%	1,067,023	40.8%
2010	3月	320,224	61.7%	255,759	25.2%	769,593	32.6%
2010	2月	198,077	-21.2%	202,543	-2.2%	449,369	38.4%
2010	1月	251,292	-6.6%	122,223	105.6%	251,292	105.6%
2009	12月	268,967	3.7%	168,379	59.7%	2,569,202	-15.5%
2009	11月	259,311	-1.1%	208,690	24.3%	2,300,235	-19.9%
2009	10月	262,196	-4.0%	309,774	-15.4%	2,040,924	-23.4%
2009	9月	273,113	17.5%	289,336	-5.6%	1,778,728	-24.4%
2009	8月	232,545	17.1%	301,044	-22.8%	1,505,615	-27.1%
2009	7月	198,517	8.9%	275,270	-27.9%	1,273,070	-27.8%

再由下表我們可以發現，原來東隆興第一季通常是營運的淡季，而三、四季則是旺季。這讓我們對2010/3月超過3億元的營收更加有信心。

	1Q	2Q	3Q	4Q
91	596,684	502,603	626,694	739,088
92	567,113	605,559	610,171	676,863
93	559,452	630,735	691,979	793,840
94	580,434	677,231	749,150	754,938
95	648,514	705,080	737,468	750,509
96	638,114	650,412	834,707	982,733
97	706,456	781,838	865,650	686,843
98	580,525	494,028	704,175	790,474
99	769,593	922,082	1,103,456	1,043,893
總和	5,646,885	5,969,568	6,923,450	7,219,181
淡旺季排行	4	3	2	1

果然，分析一下歷年季營收年增率就可以看出，東隆興在99年1Q淡季出現的年成長率32.6%為歷年之最，淡季有如此高成長，那所謂淡季不淡，旺季更旺的效應應可期。

	1Q	2Q	3Q	4Q
92	-5.0%	20.5%	-2.6%	-8.4%
93	-1.4%	4.2%	13.4%	17.3%
94	3.8%	7.4%	8.3%	-4.9%
95	11.7%	4.1%	-1.6%	-0.6%
96	-1.6%	-7.8%	13.2%	30.9%
97	10.7%	20.2%	3.7%	-30.1%
98	-17.8%	-36.8%	-18.7%	15.1%
99	32.6%	86.6%	56.7%	32.1%
100	34.5%	-	-	-

再從最近八季的財務比率可以看出，98年4Q開始出現重大轉變，而99年1Q淡季的EPS、稅後淨利和ROE更創下當時的歷史新高，各獲利指標則連續六季保持高檔，EPS更連續六季年增超過100%。

期別	100.1Q	99.4Q	99.3Q	99.2Q	99.1Q	98.4Q	98.3Q	98.2Q
營業毛利率	17.16	16.23	18.13	14.52	13.35	14.56	9.89	7.6
營業利益率	13.54	12.45	14.02	9.99	8.44	9.36	5.28	2.45
稅前淨利率	14.67	12.11	14.26	10.85	9.12	8.13	5.99	2.25
稅後淨利率	12.25	10.77	12.3	8.81	7.78	6.48	4.88	2.47
股東權益報酬率	6.56	6.15	7.9	4.85	3.6	3.17	2.17	0.76
每股稅後淨利(元)	1.05	0.94	1.13	0.68	0.5	0.43	0.29	0.1
EPS年增率	110.0%	118.6%	289.7%	580.0%	100.0%	230.8%	-37.0%	-52.4%

接下來分析現金流量，從下表最近八年的現金流量表來看，東隆興穩定的業績和投資保持了正的自由現金流量，八年來更創造出12.9億(股本約12億)的自由現金流量，所以歷年皆可發放出穩定的現金股利。

期別	累計	10年	09年	08年	07年	06年	05年	04年	03年
來自營運之現金流量	2899	243	539	422	520	177	421	351	226
投資活動之現金流量	-1609	-381	-45	-140	-114	-262	-34	-246	-387
自由現金流量	1290	-138	494	282	406	-85	387	105	-161
理財活動之現金流量	-1209	51	-398	-188	-353	-38	-318	-141	176
本期產生現金流量	81	-87	96	93	53	-123	69	-35	15

再從最近八季的現金流量表來看，來自營運之現金流量佔稅後純益比率最少都在40%以上，盈餘品質良好。投資部分，最近99年1Q、2Q和100年1Q每季都投入超過1億以上進行擴產，由報導來看，東隆興2010在芳苑購地建廠，預計2011年第三季時即可裝機完成擴產，月總產能將提高10%左右至1800噸。

期別	100.1Q	99.4Q	99.3Q	99.2Q	99.1Q	98.4Q	98.3Q	98.2Q
稅後淨利	127	113	139	83	63	53	37	13
來自營運之現金流量	106	141	55	64	25	365	92	64
投資活動之現金流量	-101	-79	-27	-159	-109	-3	-36	16
自由現金流量	5	62	28	-95	-84	362	56	80
來自營運之現金流量佔稅後純益比率	83.5%	125.9%	40.4%	79.0%	41.7%	715.7%	270.6%	533.3%

而資產負債相關數據，可以在下表看到，其中應收帳款方面，其年增率、佔營收比率和週轉率對比於營收來看均保持平穩，並未出現惡化之現象，而存貨方面近期之庫存水平有略高之傾向，負債比率方面則保持平穩，長短期借款也是有借有還。整體看來沒有太大疑慮之地方。

期別	100.1Q	99.4Q	99.3Q	99.2Q	99.1Q	98.4Q	98.3Q	98.2Q
營業收入淨額	1112	1069	1233	1041	869	891	810	586
營收年增率	28.0%	20.0%	52.2%	77.6%	49.6%	29.7%	-6.5%	-25.1%
應收帳款	467	444	422	405	381	313	380	232
應收帳款年增率	22.6%	41.9%	11.1%	74.6%	67.8%	126.8%	47.9%	7.9%
應收帳款佔營收比率	42.0%	41.5%	34.2%	38.9%	43.8%	35.1%	46.9%	39.6%
應收帳款週轉率(次)	2.44	2.47	2.98	2.65	2.5	2.57	2.64	2.2
存貨	816	813	670	608	554	463	534	675
存貨年增率	47.3%	75.6%	25.5%	-9.9%	-2.6%	-24.0%	-20.1%	-10.8%
存貨佔營收比率	73.4%	76.1%	54.3%	58.4%	63.8%	52.0%	65.9%	115.2%
存貨週轉率(次)	1.13	1.18	1.58	1.52	1.47	1.51	1.19	0.79
負債比率	38.9%	41.3%	40.7%	43.5%	37.6%	36.6%	40.3%	41.8%
短期借款新增(償還)	-88	33	-37	142	46	-196	12	-13
長期借款新增(償還)	33	-17	99	-11	-77	-40	-3	-69

最後，我們來看買點，對照下表股價圖中，如果你是積極佈局者，你可以在2010/3月營收公佈連續三個月成長後，輕鬆買在4/12日開盤的11.55元，到目前為止最高價為2011/5/12日的38.95元，最神的報酬率為235%，若是運勢不好殺在日本大地震最低的25.4元，報酬率也有118%，還沒算現金股利1元。那如果你是較謹慎派者可以在98年第一季公佈財報後並再發現2010/5月營收邁入高成長後，買在5/11日開盤的14.1元，而本喜羊羊財報班同學若在2010年開始做暑假作業時發現，也皆可在2010/7/30日前，以17元以下的價格輕鬆買進，而2011/6/13日收盤價為30.5。

股價圖：http://wallstreet07.pixnet.net/album/photo/153831129

東隆興產品的利基在於色紗方面，色紗與胚紗之差別在於，色紗是將染色之程序納入紡紗之製程，織出的布料雙面皆有顏色，單價較高；而胚紗則是由下游的織布廠染色，布料僅有單面有顏色，單價較低。色紗由於將染色製程內化，故容易出現顏色偏誤，而東隆興過去皆致力於顏色之校對，顏色之準度陸續得到國際品牌大廠之認證。目前Nylon66出貨給儒鴻(東隆興最大客戶)、瑞宜等，終端消費群為lululemon(儒鴻最大客戶)、nike、adidas等。

東隆興近年來的業績是受惠於加拿大的瑜珈、韻律服飾業者lululemon所帶動的流行，之後，許多運動品牌大廠也跟進採用這樣的產品，這類商品的價格普遍都在2000以上，像目前歐美地區瑜珈之流行，連債券天王葛洛斯（Bill Gross）也是愛好者，下圖附上加拿大瑜珈服飾業者lululemon的股價，從2009年初的約7.8美金漲到目前超過80美金，而lululemon目前也持續展店中，剛公佈最近一期的獲利則比預期還好，並且上調了下季的展望。

股價圖： http://wallstreet07.pixnet.net/album/photo/153831127

由於儒鴻是東隆興最大客戶，也附上兩者近年營收之比較表，擷取營收較高部份發現，儒鴻業績在6.5億元以上時，東隆興普遍會有較好之業績，有時儒鴻較快公佈營收時可以作為參考依據。

年	月	東隆興營收	儒鴻營收
2010	7月	348,815	1,020,373
2011	3月	416,564	955,013
2010	9月	368,315	795,856
2010	6月	316,242	783,566
2010	12月	359,687	773,855
2011	4月	382,558	754,047
2011	5月	272,588	727,352
2010	10月	332,628	722,266
2010	3月	320,224	721,011
2010	8月	386,326	715,630
2010	11月	351,578	706,901
2008	10月	309,774	693,756
2011	1月	337,699	681,954
2009	9月	273,113	664,661
2008	9月	289,336	655,315

此外，東隆興最近發展之環保回收纖維是另一個利基所在，目前獲NIKE之採用，NIKE在去年世足賽亮相的球衣即是，所以100.1Q之業績繼續保持高檔，由於節能減碳是未來趨勢，而2012倫敦奧運也即將來臨，業績方面是可以繼續期待的。

最後，對於2011/5月營收之下滑，我們來看最近一則太樂觀的報導解讀，精實新聞報導進入旺季，東隆興已看到一線品牌客戶訂單(2011/04/27)，該報導先提及高級織布用紗廠商東隆興業（4401）因尼龍66產品規格特殊，不同於集盛（1455）、力鵬（1447）、聚隆（1466）等同業以生產尼龍6的大宗規格產品為主，不僅報價未隨CPL 回檔而下調，一線品牌客戶如Lululemon與NIKE下單狀況踴躍，實際需求帶動公司營運成長，Q2進入傳統旺季，季成長可望在一成以上.....需求方面，東隆興表示，目前已看到終端一線品牌客戶敲進的訂單，如加拿大運動品牌Lululemon與NIKE等，下游客戶需求持續成長，而二線廠訂單需待5月較為明朗，但因Q2、Q3有旺季因素加持，後市展望樂觀。

由於集盛、聚隆等業者因棉花與CPL價格高檔回落後，下游廠商拉貨暫時觀望，所以4月營收均大幅下滑，而東隆興4月營收還未下滑，該報導有誤導民眾之嫌疑，而報導完後東隆興股價直線滑落(最高5/12的38.95到6/13的30.55元)，顯示知情人士早已獲利了解，最後5月營收公佈下滑，年增為負數，2Q營收成長應該會回落，對此報導，在電訪東隆興發言人後發現，目前二線廠商拉貨確實觀望，等待價格回落，而一線品牌客戶訂單則沒有影響，這部分才符合實情，而目前下游二線廠商的庫存可能還可以撐到6月底，網友如果對此家公司有興趣者，應持續追蹤棉花價格、CPL與東隆興營收是否恢復增長而定。